来历：财经自媒体
该醒醒了：PMI显现经济下行压力加大
文：任泽平团队
特别道谢：华炎雪、李晓桐对本文数据收拾有贡献
我国7月制造业PMI为50.4%，预期为51.1%，前值为50.9%；非制造业PMI为53.3%，前值为53.5%。
1 该醒醒了：经济下行压力加大，小微企业运营困难
近期商场对经济局势不合加大：有的依据工业出产、出资、发电量、物价等数据判别经济局势一片大好，事实上依据咱们多年的阅历，这些目标都是一致和滞后目标；而社融、新订单、新出口订单、房地产出售等先行目标纷繁下滑，有的是接连3个月以上下滑，这些目标有很强的前瞻性价值。勿谓言之不预。
经济周期有本身的规则，阑珊-复苏-过热-滞涨，循环往复。房地产长时刻看人口、中期看土地、短期看金融。
该醒醒了，对未来经济下行压力要有估量和预备，咱们主张钱银方针结构性宽松，财务方针发力新基建。
7月PMI反映经济运转的目标全线回落，制造业和非制造业景气量回落至50.4%和53.3%，其间制造业PMI接连4个月回落。分项来看，供应和需求双双回落；新出口订单接连三个月落入临界值以下；建筑业新订单回落、房地产商务活动落入临界值以下；大中型企业与小企业距离持续拉大、小企业持续经济缩短；工作景气量欠安；原材料供应价格和产制品出厂价格反弹。滞胀特征显着。
咱们对经济局势的最新判别：大宗产品通胀的高点已现，经济将逐季放缓，现在处在经济周期的滞胀后期和阑珊初期，本年下半年到下一年上半年是两期转化时点，钱银宽松周期的时刻窗口正在翻开。
2021年下半年-2022年上半年，我国经济的首要矛盾是：经济下行压力加大，房地产和出口是首要连累，消费和制造业出资难以对冲。大宗产品价格仍在高位，本钱上升揉捏中下流制造业和服务业，添加中小企业窘境。经济下行和通胀在高位并存，“滞涨”特征显着。近期降准降息、专项债发力新基建，首要是对冲性的，未来跟着经济下行压力加大、通胀回落，财务钱银方针将转为活跃和宽松。咱们在本年1月前瞻性提示“流动性拐点”，随后资本商场调整并风格切换，跟着局势演化，咱们判别钱银方针宽松的时刻窗口正在翻开，将阅历四部曲：不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门。
当时应高度重视经济K型复苏现象：1）大中小企业冰火两重天，小微企业生存环境恶化。7月大、中、小型企业PMI别离为51.7%、50.0%和47.8%。2）上游本钱上涨揉捏中下流制造业。1-6月采掘业、上、中、下流制造业赢利两年复合添加率别离为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。3）无工作复苏特征显着。制造业和非制造业从业人员指数仍处于临界值以下。16-24岁乡镇的青年查询失业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点，其间，20-24岁的大专及以上人员失业率更高。4）居民收入和财富距离拉大，贫民通缩、有钱人通胀。上半年，居民人均可支配收入两年均匀添加7.4%，两年均匀实际添加5.2%，低于从前同期水平。
详细来看，7月PMI数据反映经济运转五大特征：
1）制造业PMI、经济动能接连四个月回落，出产和需求双双回落。PMI出产指数51.0%，较上月下滑0.9个百分点。部分遭到短期极点气候、疫情、原材料供应缺少、物流不畅等问题影响，中期跟本钱上升、需求放缓有关。新订单指数50.9%，较上月下滑0.6个百分点，为近一年低点。
2）新出口订单持续下滑，三个月处于景气区间以下。这与美欧经济活动康复、供需缺口收敛、美国耐用品库存进步有关。从本钱视点看，近期原材料本钱上升、海运运费高涨、集装箱“一箱难求”，束缚出口商本钱和出货速度，下降了出口商接订单志愿。下半年出口高添加或许难以持续。
7月新出口订单指数47.7%，较上月下滑0.4个百分点，接连三个月落入临界值以下。而新出口订单与出口金额有必定的抢先滞后联系，预示我国出口在四季度存在放缓压力。
疫后我国出口的高添加，得益于防疫物资供应、海外供需缺口拉大、以及产能代替，但在近期发生了改动。一是，美国供需缺口收窄、耐用品库存持续上升、经济修正的重心转移到服务，对我国出口构成束缚。美国产能利用率、工业产出指数已挨近疫情前水平。耐用消费品自2020年9月开端补库存，已远超疫情前水平；从详细产品看，我国出口增速较高的产品家具、轿车和家电，美国存货均持续攀升。二是，新式经济产能处于康复进程，产能代替效应将逐步削弱。韩国产能利用率已康复至疫情前水平，7月前20日韩国出口同比32.8%。
但“德尔塔”变异病株引发全球疫情持续延伸，或进步对医疗物资的需求。近期欧美国家日新增确诊冲高，英、美等疫苗接种率较高的国家均呈现疫情反弹。到7月29日，全球日新增超67万，其间美国日新增9.7万例，相当于本年2月的水平，俄罗斯、法国日新增超2万例，英国日新增超3万例，印度4.4万例，巴西4.2万例。
3）房地产短期看金融，房地产出售和出资面对下行压力。近期，房地产运营活动景气量处于临界值以下、30城产品房出售回落、土地置办负添加、资金来历回落、房地产融资收紧方针密布出台。
7月房地产运营活动指数落入临界值以下；6月房地产出资两年复合均匀添加7.2%，较5月下降1.7个百分点。从先行目标来看，7月30大中城市产品房出售套数和面积同比别离为-4.7%和-3.2%；6月土地置办面积同比为-18.3%；1-6月房企从国内借款、自筹资金、定金及预收款到位的开发资金同比别离添加-2.4%、11.9%和49.7%，均有所下降。方针方面，房地产调控加码，金融方针收紧，“三道红线”方针倒逼房企去杠杆降负债，土地会集供应准则对房企资金施压。
4）大宗产品价格快速上涨阶段或已完毕，高点接近，但本轮因疫情发生的出产供应束缚对供应端冲击更深，因而供需缺口坚持时刻会更长，大宗产品价格高位盘整时刻或会更长。长时刻来看，叠加我国碳达峰碳中和等带来的供应束缚、长时刻落后产能出清、全球优质资源稀缺性等问题，长时刻来看大宗价格运转中枢边沿抬升。
7月首要原材料购进价格指数和出厂价格指数别离为62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4个百分点。其间石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属锻炼及压延加工等职业均高于70.0%。
近期，大宗产品价格仍处高位，世界定价的铜、铝、原油价格高位震动，国内定价的钢、煤持续上涨。7月布伦特原油均价环比2.8%，南华工业品指数环比3.3%，南华螺纹钢环比8.8%，LME铜环比-2.1%，南华焦煤、动力煤环比5.1%、5.7%。
5）大宗产品价格上涨，抬升原材料本钱，而终端传导不畅，对下流企业赢利揉捏尤为显着。中小企业会集在下流，叠加下半年出口面对下行压力，中小企业运营尤为困难。中小企业是我国经济的毛细血管，方针助力火烧眉毛。
原材料本钱居高不下，上、中、下流赢利状况呈现分解。1-6月采掘业、上、中、下流制造业赢利累计同比别离为141.4%、147.0%、48.4%和14.4%，两年复合添加率别离为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。
本钱抬升、新订单需求下滑、回款压力大，中型企业下滑至临界点、小型企业接连3个月落入临界值以下。7月大、中、小型企业PMI别离为51.7%、50.0%和47.8%，较上月变化0.0、-0.8和-1.3个百分点。出厂价格与购进价格差值坚持高位，小型企业会集在下流、职业涣散，本钱传导能力差，对赢利揉捏反映显着。叠加新出口订单接连3个月下滑对小型企业运营形成压力。
3 供需双双回落，新出口订单持续下滑
7月制造业PMI为50.4%，较上月下滑0.5个百分点。出产指数和新订单指数别离为51.0%和50.9%，别离较上月下滑0.9和0.6个百分点。经济动能（新订单-产制品库存）差值较上月下滑1.1个百分点。从职业状况看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船只航空航天设备、计算机通讯电子设备及仪器仪表等职业两个指数均坐落55.0%以上较高景气区间；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属锻炼及压延加工等高耗能职业两个指数均低于临界点，产需有所削减。
新出口订单指数为47.7%，低于上月0.4个百分点，接连三个月处于缩短区间。与美欧经济活动康复、供需缺口收敛、美国耐用品库存进步有关。6月美国工业产能利用率为75.58%，根本康复至疫情前水平。7月美国Markit制造业PMI为63.1%，较上个月上升1.0个百分点；欧元区制造业PMI为62.6%，德国制造业PMI为65.6%，均处于高景气区间。从职业状况看，农副食物加工、食物及酒饮料精制茶、纺织、计算机通讯电子设备及仪器仪表等职业新出口订单指数仍在景气区间；木材加工及家具、黑色金属锻炼及压延加工、专用设备等职业均坐落缩短区间。
高技术制造业、配备制造业、消费品职业PMI指数别离为55.0%、52.4%和51.4%，仍在扩张区间、且高于制造业整体；根底原材料职业PMI为47.4%。其间，铁路船只航空航天设备、电气机械器件、计算机通讯电子设备及仪器仪表等职业PMI均较上月上升1.0个百分点及以上，职业扩张加速。
4 价格指数略有上升，经济滞涨特征
7月首要原材料购进价格指数和出厂价格指数别离为62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4个百分点。制造业收购本钱遍及上涨，其间石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属锻炼及压延加工等职业均高于70.0%。7月布伦特原油均价环比2.8%，南华工业品指数环比3.3%，南华螺纹钢环比8.8%，LME铜环比-2.1%，南华焦煤、动力煤环比5.1%、5.7%，别离较上月变化-3.2、2.8、15.4、3.4、2.4和4.0个百分点。
出厂价格和原材料价格指数差值有所收窄，但仍然处于较高水平，职业本钱压力持续向下流传导，相关职业企业盈余仍旧承压。
5 中小型企业运营环境恶化
7月大、中、小型企业PMI别离为51.7%、50.0%和47.8%，较上月变化0.0、-0.8和-1.3个百分点。小型企业仍在缩短区间。小型企业新订单、新出口订单指数别离为47.3%、41.9%，较上月下滑1.5和4.7个百分点。职业本钱压力仍揉捏下流企业，尤其是小型企业赢利，7月小型企业收购量指数为48.2%，较上月下滑1.4个百分点。
小型企业是处理工作的主力，但康复根底不结实。制造业从业人员指数为49.6%，较上月上升0.4个百分点，仍在缩短区间。730政治局会议着重，“稳健的钱银方针要坚持流动性合理富余，助力中小企业和困难职业持续康复”。
6 建筑业新订单显着回落，房地产景气缩短
7月非制造业商务活动指数为53.3%，较上月下滑0.2百分点，扩张有所放缓。
建筑业商务活动指数为57.5%，较上月下滑2.6个百分点。从商场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数别离为50.0%和52.1%，较上月变化-1.2和1.8个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、出售价格指数别离为57.1%和52.9%，其间投入品价格指数大幅上升5.4个百分点，建筑业本钱上涨压力仍在。受高温、洪涝影响，土木工程建筑业商务活动指数大幅下滑4.9个百分点，为54.4%。从预期看，事务活动预期指数64.0%，仍在高景气量区间。
服务业商务活动指数为52.5%，小幅上升0.2个百分点。从职业状况看，在查询的21个职业中，有18个职业商务活动指数坐落扩张区间，较上月添加6个，服务业景气面有所扩展。其间，航空运输、住宿、餐饮、生态维护及环境管理等职业商务活动指数均较上月上升10.0个百分点以上，职业商场需求加速开释，事务总量快速添加；钱银金融、稳妥等职业回落超越9.0个百分点，职业运营扩张有所放缓。从商场预期看，事务活动预期指数为60.1%，接连6个月坐落60.0%以上高位景气区间，服务业企业对近期运营开展前景持续达观，其间铁路运输、航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等职业事务活动预期指数坐落64.0%以上，均高于服务业整体，相关职业有望持续坚持较快添加态势。
7 7月30日政治局会议传递重要信号：
经济局势：判别转慎重，稳添加、稳工作、控通胀、促变革，对未来经济下行压力要有估量和预备；
宏观方针：跨周期调理，财务方针发力、提质增效，基建托底经济；钱银方针：
助力中小企业，以我为主，宽松窗口翻开；
通胀：大宗产品保供稳价，保证民生；
扩展内需：新能源轿车，十四五重大项目；
高质量开展：硬科技，“卡脖子”，根底研究，新基建，中小企业；
双碳：有序做好，纠正运动式“减碳”；
民生和工作：调理收入分配，共同富裕，高校毕业生、农民工、灵敏工作人员；
房地产：“房住不炒”，发力租借房，新房改；
防危险：金融范畴、境外上市监管、中美交易冲突；
三孩生育：完善生育、哺育、教育配套措施。
什么是大势？便是下降房地产、金融、教育、互联网等的赢利和独占，以及由此引发的曩昔长时刻对民生和实体经济的揉捏和本钱，大力开展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本商场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机会。看清这一大趋势，至关重要。每个企业每个人终究都是年代的产品。