2024年3月5日，李强总理在全国两会上做政府作业陈述，回忆2023年作业，提出对2024年政府作业的主张。咱们从GDP添加方针的完结途径、财务方针的适度加力、钱银方针的发力节奏、稳作业面对的要点应战、新质出产力首位五个维度动身，提出咱们对当时经济作业布置和宏观方针走向的了解与判别。
一、目标5%左右，并非易事
2024年实践GDP增速方针持续设置在5%左右，与商场此前预期底子共同。2023年，我国实践GDP录得5.2%的添加，较好完结全年预期方针。2024年的经济添加预期方针持续设置在“5％左右”，“考虑了促进作业增收、防备化解危险等需求，并与‘十四五’规划和底子完结现代化的方针相衔接，也考虑了经济添加潜力和支撑条件”。习总书记在2020年曾指出，“到2035年完结经济总量或人均收入翻一番，是彻底有或许的”。这隐含着2024-2035年我国GDP年均增速到达4.54%的要求。政府作业陈述将2024年GDP增速方针设在5%左右，有助于赶紧脚步，打提前量，尽快向经济添加的2035年前景方针挨近。
政府作业陈述指出，“完结本年预期方针并非易事，需求方针集合发力、作业加倍努力、各方面齐心协力”。这或意味着，2024年实践GDP增速落在5.0%以“左”的或许性略大。一方面，基数抬升的影响不容小觑。2023年我国实践GDP录得5.2%的添加，必定程度上受2022年低基数的推升，2022至2023年我国实践GDP的两年复合增速只要4.1%。另一方面，出资内生动能面对回落压力。房地产民间出资康复动能缺乏，制作业出资在产能过剩布景下难以“高歌猛进”，当地政府债款持续承压，或许束缚其供给配套资金的才能，继而束缚基建出资的上行弹性。除了财务和钱银方针的活跃发力，本年政府作业陈述在稳添加方面还提出了以下举动。
1、着力扩展国内需求，更好统筹消费和出资
咱们以为，消费和出资的最佳结合点在服务业范畴，服务消费和新式服务业出资有望成为2024年我国经济添加的重要动能。
一方面，服务消费潜能有待开释。年头以来，我国服务消费表现亮眼，表现在吃住消费、景区旅行、交通运输、信息消费以及文体文娱各个层面，从1-2月服务业商务活动指数的亮眼表现可见一斑；新年期间，国家税务总局增值税发票口径服务消费增速高达52%，比较2019年的年均复合增速也有11.2%。考虑到海外疫后服务消费复苏之路可以到达8个季度以上，2014-2019年我国服务性消费在居民消费中的占比逐年进步，且转型视角下海外经济体中等收入阶段（人均GDP超越1万美元）服务消费占比往往加速上升，2024年我国居民服务消费具有进一步复苏的根底。
另一方面，新式服务范畴出资较快扩张，“反哺”服务消费。咱们测算，2023年新式服务业出资在固定资产出资中的占比18%，已成为制作业、基建和房地产三大板块之外，固定资产出资中的“第四极”。2019年至2023年，科研技能服务业、租借和商务服务业、信息传输和软件技能服务、教育、卫生和社会作业、文明体育和文娱业等固定资产出资的复合增速别离为14.8%、11.7%、9.4%、9.9%、14.1%和4.4%。新式服务业设备的完善，既有助于开释和满意顾客多元化、多样化、多层次的需求，也可以改进教育、医疗等公共资源严重的现状，减缓居民消费的后顾之虑。
2、活跃扩展有用出资
除却财务主导的基建出资，制作业出资的“稳”也被重视。政府作业陈述指出，“推动各类出产设备、服务设备更新和技能改造”，接连中心财经委员会第四次会议“推动新一轮大规划设备更新和消费品以旧换新”的精力。2021-2023年，我国制作业出资增速别离达13.5%、9.1%和6.5%，接连三年高于2017-2019年的5.8%的年均复合增速，成为国内需求的重要推动力气。时至今日，前期出资增速较快的光伏、储能等新式职业产能过剩危险有所闪现，制作业出资亟需寻觅新的添加点。在此布景下，推动传统职业加速设备更新和技能改造，有助于制作业出资增速安稳在合理水平。
3、推动外贸质升量稳
首要，得益于全球制作业和产品交易复苏，我国出口修正和添加的大方向较为确认。年头以来，海外需求已有回温痕迹：摩根大通全球制作业PMI在1月触及50，此前已接连16个月处荣枯线以下。1-2月美国制作业PMI持续上升，均处荣枯线以上。1-2月韩国、越南出口累计同比别离添加11.2%、19.2%。从高频数据看，年头至3月3日，我国港口累计完结的集装箱吞吐量、货品吞吐量别离添加8.8%、3.2%，坚持耐性。
其次，一到两年维度上，不用过忧全球工业链调整的影响。从IMF数据看，2023年以来，我国出口在全球中的比例坚持相对安稳，得益于“一带一路”国家和地区多年运营优势、工业链直接带动、及出口“绕道”的影响。咱们估计，2024年以美元计价的我国出口增速有望达4%以上。
终究，面对全球外贸变局，深化多双方和区域经济合作，做好WTO的“备份”，将有助于安稳外贸底子盘。政府作业陈述指出，“推动执行已收效自贸协议，与更多国家和地区商签高规范自贸协议和出资协议”。据英国《金融时报》计算，在到上一年10月底的12个月里，我国自贸协议网络已包含28个国家和地区，包含的产品出口约占我国向全球出口的38%。
4、房地产方针接连了中心经济作业会议的布置，保存“天公地道”、“加速构建房地产开展新模式”等说法
年头以来，房地产方针支撑力度持续增强。2月20日，央行推动5年期LPR报价调降25bp，助力居民购房需求的开释。1月末，住建部推出城中村改造专项告贷项目白名单。据咱们不彻底计算，到2月21日，各地发布的方针性银行累计授信规划已超1万亿元，已落地规划超越880亿元。
假定城中村改造专项告贷撬动1.3倍总出资，项目在2024年落地6到7成，测算城中村专项告贷对2024年房地产出资的拉动可达8000-9000亿元，提振房地产出资增速7-8个百分点，将有助于对冲房地产民间出资的回落压力。房地产范畴的“稳”，关于本年我国经济完结添加方针将发挥重要作用。
归纳内外部机会，咱们对2024年添加方针的完结葆有决计。咱们估计，2024年我国经济将在“东风化雨”（拜见《2024年我国经济展望》）中接连复苏，全年实践GDP增速有望到达4.8%。节奏上，2024年GDP增速的运转或呈“N型”：一季度是全年的低点，运转于4.5%左右；二季度到达全年高点，运转于5.2%邻近；三四季度增速趋稳，在4.7%-4.8%邻近窄幅动摇。
二、赤字率3%，实则活跃
2024年，财务赤字率拟按3%进行组织，表面上与2023年两会发布的赤字率相等，实则愈加活跃。归纳已发行的1万亿特别国债（其间5000亿元结转到2024年运用）、拟组织2024年新发行1万亿超长时间特别国债和3.9万亿元当地政府专项债，2024年可动用的两本账广义赤字约9.46万亿，较2023年全年可动用规划进步1.28万亿，表现出“活跃财务方针要适度加力和提质增效”的内涵要求。
咱们从以下几个视点了解本年两会的财务方针组织：
榜首，3%的赤字率相等于上一年，但对应赤字规划为4.06万亿，较上一年两会组织添加1800亿元。这首要依据赤字率分母端的改变，即名义GDP的添加。2023年四季度，经全国人大常委会批阅经过，财务部增发了1万亿特别国债，其间有5000亿元结转到2024年运用，分配给2023年与2024年资金规划相等。考虑到特别国债项目榜首批名单在2023年12月中旬下发，若以什物作业量的构成节点计，2024年特别国债对经济的拉动还将强于2023年。
第二，新增专项债规划3.9万亿，较上一年添加1000亿元。开年专项债发行发展偏慢，曾引发商场对“新增专项债规划会否低于上一年”的猜测。从政府作业陈述看，2024年新增3.9万亿当地专项债发行额度，调增1000亿元，略超商场预期。
专项债新增额度进步，或许原因有二：一是，鉴于房地产民间出资偏弱的现状，2024年稳添加需持续发挥基建出资的要害作用，经过专项债支撑基建出资。二是，专项债投向范畴扩容。上一年以来，专项债逐渐扩展至新式乡镇化、城中村改造等许多范畴。本年政府作业陈述指出，“合理扩展当地政府专项债券投向范畴和用作本钱金规划”。投向范畴逐渐增多，专项债规划也有必要适度扩张。
年头新增专项债规划同比削减，遭到财务发力志愿、项目储藏及上一年基数偏高的影响。财务部往往依据稳添加的实践需求和项目储藏状况，动态调整专项债发行节奏。2023年一季度是疫情防控优化初期，稳添加诉求较强，且前期项目储藏足够，因此专项债发行和运用节奏偏快，构成了较高的基数。2023年四季度，财务部增发1万亿元特别国债，必定程度上耗费了前期的项目储藏，方针也可间歇，查询落地作用。
咱们估计，二季度财务稳添加的同比支撑力度将显着加大。一方面，“续力”支撑严重项目建造诉求逐渐进步，2024年二季度新增专项债发行有望提速；另一方面，因剩下批次当地债额度下发时点偏晚，2023年二季度曾是专项债发行“空窗期”。
第三，财务开销结构优化，向“公共预算”外的超长时间特别国债项目歪斜。依据政府作业陈述组织， 2024年全国一般公共预算开销规划为28.5万亿，相较2023年的实践开销规划添加4.0%，增速低于2022年的5.8%和2023年的5.4%，也低于实践GDP的增速方针。这符合“严控一般性开销”的要求。政府作业陈述还指出，“要大力优化开销结构，强化国家严重战略使命和底子民生财力保证”，并组织2024年先发行1万亿超长时间特别国债。
第四，减税降费侧重执行，结构优化，新出台大规划方针的概率较低。2024年政府作业陈述指出“执行好结构性减税降费方针，要点支撑科技立异和制作业开展”。比照近年的政府作业陈述：2022年为“施行新的组合式税费支撑方针”，全年新增减税降费及退税缓税缓费超4.2万亿；2023年为“完善税费优惠方针”，全年新增减税降费及退税缓费超2.2万亿。
第五，防备和化解债款危险是当时财务作业的要点。政府作业陈述中提及，“要有用防备化解当地债款危险，持续执行一揽子化债计划”。回忆2023年，全国累计发行特别再融资债券约1.39万亿。到2023年12月，当地政府一般债和专项债的限额总存约1.43万亿。从城投债到期规划看，2024年到期与回售规划或将超越6万亿，当地政府隐性债款的归还压力或许进一步加大。咱们估计，2024年特别再融债券发行规划或挨近1.4万亿。
三、钱银宽松，掌握节奏
在钱银方针方面，本次政府作业陈述接连上一年中心经济作业会议的说法。当时看，商场关于2024年钱银方针宽松的方向现已构成一致，节奏掌握成为要害。
价格走势或将成为判别2024年钱银方针发力节奏的重要“题眼”。2023年，我国物价低位运转，全年CPI上涨0.2％，PPI跌落3%，GDP平减指数为-0.54%，比较于前史中枢显着偏低。2024年1月，我国CPI同比增速为-0.8%，较上月回落0.5个百分点，或是触发2月20日LPR报价调降的要素之一。这首要是因为，物价运转直接影响实践利率，关于钱银方针决议计划有侧重要意义。虽然2023年四季度一般借款、个人按揭借款名义利率均降至前史低位，但经通胀调整的实践利率水平依然较高。2024年1月CPI同比增速为-0.8%，意味着4.35%的一般借款名义利率将对应5.15%的实践利率，或已超出当时我国潜在GDP增速，不利于内生融资需求的充沛开释。
怎么掌握宏观决议计划中的“合理物价水平”？财务赤字率与新增赤字规划组织，暗含了对名义GDP增速方针的假定。不过，以此推导的名义GDP关于赤字率的小数点改变较为灵敏。例如，3.0%的赤字率方针，既可以对应3.049%的“四舍”值，又可以对应2.95%的“五入”值。在此根底上，结合2024年4.06万亿的新增赤字规划，以及2023年的名义GDP规划，计算可得2024年名义GDP增速方针的下限在5.6%邻近，除掉5%的实践GDP增速方针，对应GDP平减指数的方针下限应在0.6%邻近。展望2024年，若一段时间内，物价实践表现显着弱于预期方针，或可等待增量钱银方针的出台。
判别2024年钱银方针发力节奏的另一个“题眼”在于外部环境。新年期间，美国发布的1月CPI、中心CPI、PPI表现均强于预期，美联储降息预期显着调整。为坚持人民币汇率的相对安稳，节后榜首天的2月18日，央行并未调整MLF方针利率，仅在2月20日推动5年期LPR报价下调。往后看，美联储仍有望于二季度敞开降息，美债利率和美元指数或已底子处于全年顶部，均有助于人民币汇率趋稳，有助于翻开钱银方针总量支撑的潜在空间。
四、“稳作业”下限束缚更强
回忆2023年，乡镇作业方针较好完结。全年实践完结乡镇新增作业1244万人，高于1200万人的方针；乡镇查询赋闲率较上年回落 0.4个百分点至5.2%，低于5.5%左右的预期方针。一方面，疫情防控优化调整后，触摸性、集合性服务业较快反弹，对外出农民作业业构成较强带动。2023年全年，外来农业户籍人口查询赋闲率均值仅4.9%，同比回落0.7个百分点。另一方面，稳作业方针的支撑力度较2022年进一步进步。据人社部新闻发布会，2023年作业补助资金开销超越1000亿元，与2022年1074亿元的规划底子适当，接连两年打破千亿。一起，2023年发放赋闲保险金等各类赋闲保险待遇976亿元，同比添加10%；年底收取赋闲保险金人数为352万，同比添加18.7%。
2024年政府作业陈述作业方针的设置略高于上一年。其间，乡镇查询赋闲率方针持续设定在“5.5%左右”，但乡镇新增作业方针设定为1200万人“以上”，不同于上一年的1200万人“左右”，表现做好作业作业决计和方针导向。其间，青年人群依然是稳作业作业的要点应战地点。2024年1月，我国16-24岁(不含在校生)人口赋闲率达14.6%，显着高于同期5.2%的乡镇查询赋闲率。依据教育部数据，2024届高校毕业生将到达1179万人，占乡镇新增作业方针的98.3%，这或是稳作业方针下限束缚增强的原因地点。
为了完结作业方针，特别是保证年轻人、高校毕业生的作业，政府作业陈述要点布置三个方面方针举动：一是，加大方针支撑力度。要求本年加强财务、金融等方针对作业的支撑力度，包含赋闲保险稳岗返还、稳岗扩岗专项借款、作业社保补助等。二是，加大要点职业企业和要点集体的支撑。要求加强对作业容量大的职业企业的支撑，加大对高校毕业生等要点集体帮扶。三是，加强职业技能训练，尤其要习惯先进制作、现代服务、养老照护等范畴人才需求。当然，最底子的途径仍是经过稳商场主体来完结稳作业、在稳添加中完结稳作业。
五、“新质出产力”置于首位
工业方针方面，在2024年政府作业使命组织中，陈述将“大力推动现代化工业系统建造，加速开展新质出产力”置于首位，以“大力推动”替换“加速推动”，详细提出“推动工业链供应链优化晋级”、“活跃培养新式工业和未来工业”和“深化推动数字经济立异开展”三大抓手。可见，现代化工业系统建造已成为本年政府作业的重中之重。
“新质出产力”开展是统筹短期和中长时间开展方针的抱负之路。“新质出产力”概念的提出，本质上侧重了进步全要素出产率与潜在添加才能的经济方针。短期来看，进步潜在添加率水平可以提振商场主体对宏观经济景气的预期，促进产出缺口弥合；中长时间看，进步全要素出产率是我国在人口、本钱等要素存量应战下，完结社会主义现代化前景方针的必要条件。据魏婕等（2023）测算，达观景象下（考虑技能才能跃迁），即便面对劳动力、本钱等增速下滑趋势，全要素出产率的进步或能保证我国潜在增速水平坚持4.5%以上，继而完结2035年GDP水平较2020年翻一番的添加方针。
重视人工智能、数字经济和新动力轿车等三大范畴开展。据国家发改委等官方表述，“新质出产力代表的先进出产力演进方向，包含技能革新性打破、出产要素立异性装备、工业深度转型晋级而催生的先进出产力质态。”咱们以为，人工智能、数字经济和新动力轿车等三大范畴开展与新质出产力的演进方向较为符合。
人工智能：2023年以来，全球生成式人工智能使用井喷，被视为新一轮科技革新的重要痕迹，有望成为“技能革新性打破”典型事例。2017年国务院已公布《新一代人工智能开展规划》，清晰到2030年，人工智能理论、技能与使用全体到达国际领先水平，成为国际首要人工智能立异中心。未来，芯片、算力等人工智能的中心范畴亟需加速开展。
数字经济：在本年陈述中，“深化推动数字经济立异开展”独自成段；“数字”被提及19次，远高于上一年的5次。数字经济开展有望较为直接地协助“出产要素立异性装备”：一方面，“数据”作为一种新的出产要素，促进正确出产与资源装备决议计划。另一方面，陈述初次说到“数字革新”，旨在经过数字化建造扩展内需、培养高质量人才、进步管理水相等，终究全方位进步出产要素装备功率。2023年，《数字我国建造全体布局规划》公布，国家数据局正式揭牌，数字经济开展仍将加速。
新动力轿车：陈述在“活跃培养新式工业和未来工业”部分，侧重提及“智能网联新动力轿车”、“新式氢能、新材料等”。“工业深度转型晋级”是新质出产力的重要驱动之一，但施行起来并不简略。我国“新动力轿车产销量占全球比重超越60%”，被视为“现代化工业系统建造获得重要发展”。未来，新动力轿车职业有望成为工业深度转型晋级的“排头兵”，全面进步产品功能和质量，加速充换电、加氢网络、车路协平等根底设备建造，顺畅度过工业深度转型的阵痛期。
在推动碳达峰碳中和方面，本年陈述用“活跃保险”替换“科学有序”，表述上愈加活跃。在能耗方面，上一年政府作业着力于经济复苏，在能耗方针上留有弹性，仅提“单位GDP能耗和首要污染物排放量持续下降”（尔后国家动力局提出单位GDP能耗下降2%左右的方针）。本年陈述从头提出详细方针，即“单位GDP能耗下降2.5%左右”。一方面，上述方针并不算急进。因为2023年单位GDP能耗仅下降0.5%，若2024年完结2.5%的降幅，两年均匀仅下降约1.5%，降幅低于2015-19年均匀的4.0%。另一方面，相对务实的能耗方针，或许意味着《2030年前碳达峰举动计划》 中关于“2025年单位GDP动力耗费比2020年下降13.5%”不会成为硬性方针，“顺畅完结2030年前碳达峰方针”或许是更为中心的规范。总归，估计本年政府作业将持续平衡好经济添加与能耗方针，在“保险”中方可寻求“活跃”。
（作者为安全证券首席经济学家）
责任编辑：刘锦平 主编：程凯